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威孚高科:SCR系统孕育新增长

作者:to88通盈官方网站 发布时间:2021-02-22 14:32 点击数:

  ●2009年公司传统的柴油机业务盈利(不包括本部)将出现较大幅度的下滑,盈利增长主要源自本部的扭亏为盈和同乘用车相关业务的增长。

  ●在实施国Ⅳ标准后,SCR系统将成为中重型商用车后处理系统的首选。借助与各家柴油厂的长期合作关系,以及博世共轨系统的协同,预计威孚力达在国Ⅳ阶段SCR排气处理器市场的竞争中将全面领先。

  ●预计公司2009、2010、2011年每股收益为0.49、0.72、1.10元,上调评级至“增持”。

  目前威孚高科(000581)本部大功率机械泵主要为国Ⅱ工程机械和EGR重卡配套,小功率机械泵主要为轻卡配套。2009年由于排放升级,大功率机械泵业务受到的冲击较大,预计上半年PW2000 销量下滑约60%~70%,PW 泵下降约30%~35%,A型泵下降约30%。销售收入也将较大幅度下降。其余的低端S型机械泵喷油器业务和三对偶件业务预计也将下滑约20%。上半年小泵和大泵价格变动不大,由于采购成本大幅下降,一定程度上弥补了产能利用率下降的不利影响。在销售大幅下滑的背景下,本部着重内部挖潜,采取了包括精简人员等一系列措施,因此我们估计依靠费用控制,上半年本部应不会出现亏损。

  由于公司在EGR配套上起步较慢,目前主要配套康明、锡柴和潍柴,下半年扩大EGR市场份额将成为工作重点。随着下半年半重卡市场半挂牵引车比例的提升,潍柴等公司的发动机销量增长会较快,同时进一步考虑其市场份额的提升,因此预计下半年销售收入环比将有一定增长,全年将实现微利。而2008年本部亏损超过2亿元,仅此一项带来的盈利改善就合每股收益0.38元。

  威孚汽柴过去一直是公司盈利的主要来源,但随着2008年7月重卡国Ⅲ标准的实施,其主要盈利产品PS7100泵的销量大幅下滑,全年净利润同比下滑87%。上半年,PS7100基本以消化库存为主,预计销量下滑约70%。目前威孚汽柴的主要经营已转为博世配套共轨泵,公司力争在年底或明年年初实现基本覆盖主要品种。预计威孚汽柴2009年全年可能出现亏损,2010年随着共轨泵配套业务和P型喷油器业务的完善,盈利能力将有所回升。

  作为威孚盈利最重要来源的博世汽柴,一季度由于近乎停产造成亏损达1.3亿,预计二季度盈利将超过1.1亿元,上半年合计亏损约1000-2000万元。下半年随着博世半挂牵引车销量回升,康明斯、锡柴、潍柴的市场占比将有提高,行业的共轨比例将环比有明显上升。总体预计今年业绩出现大幅下滑。威孚金宁业绩将受累于轻卡国Ⅲ标准延迟,预计全年业绩下降约40%,2010年后依靠轻卡和轻客电控VE泵市场,业绩将有明显反弹。不过中联电子得益于轿车市场旺销而将成为上半年盈利主要来源,我们预计2009年盈利将增长50%。

  威孚力达目前以净化器业务为主,并经营消声器。客户集中于自主品牌。2008年共销售35万套,今年1-6月预计销售35万套,增长率超过70%。在实施国Ⅳ标准后,我们判断SCR系统将成为中重型商用车后处理系统的首选。目前威孚力达是唯一一家国产系统供应商,自主SCR催化剂技术成熟,能够完成加药、载体、催化剂和分装全部工艺,与进口和合资产品相比,预计量产后威孚力达产品价格仅为前者的50%。

  借助威孚高科同各家柴油厂之间的长期合作关系,以及同博世共轨系统的协同,我们预计威孚力达在国Ⅳ阶段SCR排气处理器市场的竞争中将全面领先。2011年以后,预计中重型商用车年销售量100万辆,假设其中60%~70%采用SCR系统,力达市场占有率达到40%,单价1万元/套,净利率10%。则年配套销售收入将达24亿元,净利润2.4亿元。这尚未考虑到维修市场的需求。在未来威孚传统机械泵业务可能逐渐消失的状况下,依靠前景广阔的SCR业务,一个“新威孚”正在孕育中。

  我们预计公司2009、2010、2011年每股收益为0.49、0.72、1.10元。基于本部经营出现了大幅改善,而未来共轨配套及SCR 系统业务空间广阔,目前业绩又提供了较好的安全边际,上调公司评级至“增持”。


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